传媒行业龙头(文化传媒龙头股前十排名)

(报告出品方/作者:华泰证券,朱珺、周钊)

1 3Q回顾:结构分化,游戏龙头拐点明确

2021 年前三季度,传媒行业(中信 CS 传媒指数 152 家成分股)实现营收 3,931.2 亿元,同 比提升 15.1%,归母净利 374.4 亿元,同比提升 30.4%。单季度来看,实现营收 1,303.9 亿 元,同比略增 5.5%,环比下滑 6.4%;扣非后归母净利 96.1 亿元同增 45.4%,环比略降 8.7%。

21H1 传媒行业传统及线下板块随着怡情缓解复产复工逐步推进,电影院线、影视动漫、广告 营销、出版板块顺周期复苏,业绩同比均有大幅提升,而游戏板块因 20H1“宅经济”基数较 高叠加买量加剧有所回落。21Q3 传媒各板块业绩分化明显,游戏板块前期高基数影响逐步消 退,新品贡献逐步释放,龙头企业引领板块业绩向好;互联网板块 B2B 电商龙头表现相对突 出;怡情反复叠加宏观经济、政策环境等影响,营销、出版、影视院线等行业恢复承压。

传媒行业龙头(文化传媒龙头股前十排名)

2021Q1-Q3 中信传媒指数成分股总体毛利率为 32.85%,同比增加 1.06pct。2018-2020 年 商誉减值损失对于净利润率的影响风险已逐步释放,2021 年前三季度归母净利率同比提升 1.12pct 至 9.51%

整体费用率有所优化。2021Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.51%/7.02%/ 2.90%/0.52%,分别同比 0.03/-0.41/ 0.01/-0.28pct,期间费用率为 20.94%,同比下降 0.64pct。

2 游戏板块:新游 出海 买量回收,助力龙头业绩拐点向上

板块整体情况

我们统计了游戏相关的 27 家 A 股上市公司,2021Q1-Q3 年整体实现营收 603.58 亿元,同 比略增 2.59%;利润端由于新品集中上线带来销售费用规模较前期显著提升,27 家上市公 司总计实现归母净利润 134.45 亿元,同比下滑 19.71%。

单季度来看,27 家 A股游戏上市公司 21Q3 实现收入 211.79 亿元,同比环比分别增长 7.41% 和 9.31%,龙头企业新品上线亮眼表现以及海外持续扩张,助力整体营收规模提升;归母 净利润 46.92 亿元,分别同增 8.87%,环降 7.73%;剔除业绩因投资收益波动较大的昆仑 万维以及世纪华通,25 家 A股游戏上市公司 21Q3 实现归母净利 31.66 亿元,同增 16.15%, 环增 24.97%,部分产品买量也进入回收期,游戏龙头业绩拐点向上显现。

21Q3 中国移动游戏市场实际销售收入 554.69 亿元,同比持续增长,环比微降。21Q3 中国移动游戏市场实际销售收入同比增 长 9.09%至 554.69 亿元,环比下滑 0.85%。主因《王者荣耀》、《阴阳师》和《问道手游》 等长线游戏,以及《摩尔庄园》、《航海王热血航线》等上季度上线的游戏在三季度收入均 出现回落,且新产品的流水增量无法覆盖下滑的部分,所以 21Q3 流水整体呈现环比微降 的趋势。单月来看,21 年 9 月中国手游市场规模达 180.30 亿,同增 12.72%,环降 6.28%。

21Q3 流水测算榜游戏类型多元,长青游戏表现稳健,新游戏流水强劲。根据伽马数据,《王 者荣耀》、《和平精英》和《梦幻西游》三款游戏自 2021 年以来稳居于移动流水测算榜前三。 21Q3 流水测算榜 TOP10 移动游戏涵盖射击类、回合制 RPG 和卡牌类等 7 种类型的产品, 产品种类多元化。其中《斗罗大陆:魂师对决》和《哈利波特:魔法觉醒》均为三季度新 上线产品,分别位列流水测算榜第 7 和第 10 位。《斗罗大陆:魂师对决》于 7 月 22 日上线, 为经典 IP《斗罗大陆》正版小说和动画双授权,是三七互娱自研的首款次世代对战回合策 略手游。根据七麦数据,游戏上线首日登顶 iOS 免费榜,自上线以来在 iOS 游戏畅销榜平 均排名第 7,截至 10 月 17 日,位列畅销榜第 10,对比 2021 年《斗罗大陆》IP 改编的其 他产品表现更为优异。

自研游戏出海表现亮眼,9 月头部厂商全球收入实现历史新高。21Q3 中国自主研发游戏市 场实际收入为 49.66 亿美元,环比增长 12.77%,主因《原神》、《三国志·战略版》和《Puzzle & Survival》等产品在海外流水上升,三季度海外新上线的游戏《天涯明月刀》和《天地劫: 幽城再临》也为海外流水带来增量。根据 Sensor Tower,9 月入围全球手游 App Store 和 Google Play 收入榜 TOP100 的发行商中有 39 家来自中国,和上月持平,实现收入约为 25.2 亿美元,环比和同比分别增长 3.7%和 31.25%,占全球 TOP100 手游发行商收入的 41.5%, 收入和占比均实现历史新高。

各公司业绩增速区间

根据 2021Q1-Q3 营收增速划分,增速在 50%~100%的有:天神娱乐、吉比特、昆仑万维、 凯撒文化、姚记科技和盛迅达;增速在 20%~50%的有:盛天网络、名臣健康、恺英网络、 富春股份和中青宝;增速在 0%~20%区间的有:顺网科技、三七互娱、汤姆猫、宝通科技、 迅游科技、冰川网络和电魂网络;其余公司营收增速为负。

依据 2021Q1-Q3 归母净利润增速划分,增速大于 100%的有:名臣健康、恺英网络、盛迅 达和中青宝;增速在 50%~100%的有:盛天网络、吉比特和凯撒文化;增速在 20%~50% 的有:顺网科技和天舟文化;增速在 0%~20%区间的有:宝通科技、巨人网络、浙数文化 和世纪华通;扭亏的有:天神娱乐,其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 2021Q3 单季度营收增速划分,同比增速大于 100%的有:恺英网络、昆仑万维、富春 股份和盛迅达;同比增速在 50%~100%的有:天神娱乐、吉比特和凯撒文化;同比增速在 20%~50%的有:盛天网络、三七互娱、汤姆猫和中青宝;同比增速在 0~20%的有:顺网 科技、巨人网络、姚记科技、迅游科技和冰川网络;其余公司单季营收同比增速为负。

根据 2021Q3 单季度归母净利润增速划分,同比增速大于 100%的有:盛天网络、浙数文化、 昆仑万维、盛迅达;同比增速在 50%~100%的有:三七互娱和恺英网络;同比增速在 20%~50% 的有:顺网科技、吉比特、掌趣科技和游族网络;同比增速在 0~20%的有:完美世界、汤 姆猫和宝通科技;其余公司单季归母净利润同比增速均为负。

重点公司分析:完美世界

单季来看,据公司财报 21Q3 游戏业务贡献净利润约 5.5 亿元,助力整体业绩环比 Q2 显著 回暖,新游《梦幻新诛仙》贡献主要增量。据七麦数据,游戏上线后维持 iOS 畅销榜头部 位置,10 月以来平均游戏畅销榜排名仍保持 Top30,作为回合制 MMO 产品有望继续贡献 长线业绩增量。据公司官网,重点储备项目《幻塔》四测“抑制器·终极测试”定档 11 月 10 日,本轮终极测试进行了天气系统、角色外观建模、全新拟态伙伴及二阶形态等更新, 视觉美术效果及玩法内容进一步提升丰富,截至 11 月 2 日预约人数已达 1,258 万,公司预 计年内公测,期待产品后续表现及业绩贡献。

公司围绕“MMO ”和“卡牌 ”打造多元产品矩阵,迭代传统产品的同时拓展二次元等新 品类,全球化拓展持续发力,后续高质量项目及 IP 储备充足。据公司官网,除《幻塔》外, 《完美世界:诸神之战》(10 月 28 日曙光测试即将开启)、《一拳超人:世界》(11 月 3 日 开启抢先体验测试)、《天龙八部 2》等产品也在积极推进中。此外,影视业务去库存持续推 进,多款储备作品制作发行中。

3 互联网板块:存量竞争加剧,B2B电商龙头维持高景气度

板块整体情况

我们统计了 A 股互联网相关的 22 家上市公司,21Q1-Q3 营收为 1,601.23 亿元,同比增长 25.47%;实现归母净利润 51.48 亿元,同比增长 3.59%。其中在线视频龙头、工业 B2B 电 商平台等维持相对较快增长。单季度来看,板块企业实现营收 544.63 亿元,同增 14.48%, 环降 3.25%;实现归母净利 16.05 亿元,同比下滑 7.03%,环比下降 19.55%。

移动互联网存量竞争持续加剧,21Q3 短视频用户使用时长占比继续提升。根据极光数据显 示,21Q3 中国移动互联网网民人均安装 APP 总量从 2020 年同期的 56 个上升至 66 个, 其中 Z 世代(25 岁一下)及中老年(46 岁以上)用户人均安装量均高于平均安装量,分别 为 75 和 79 个,主因 Z 世代互联网使用程度高,而中老年用户随着手机使用程度的加深容 易受广告等因素诱导安装大量 APP。怡情后,数字化生活程度不断加深,21Q3 移动网民 人均 APP 每日使用时长达 5.5 小时,同比增加 1.7%。

分行业来看,短视频行业长期位列于各行业每日使用时长占比首位,且持续稳定增长。根 据极光数据显示,21Q3 短视频行业用户每日使用时长占比达 31.6%,同比 4.7pct,环比 1.8pct。其他行业中,位列各行业 APP 每日使用时长占比第二、三位的即时通讯和在线视 频行业受短视频类 APP 使用时长增长影响,均呈现持续下降的趋势,21Q3 占比分别压缩 至 19.8%和 6.9%。手机游戏类 APP 受暑假影响,21Q3 每日使用时长占比小幅回升至 6.3%, 环比 0.3pct,同比-1.5pct。

短视频和在线视频行业用户粘性高。21Q3 人均单日使用时长最高的行业分别为短视频和在 线视频行业,月使用率分别为 86.4%和 92.3%,在线视频行业月均 DAU/MAU 达 21.3%, 综合来看呈现用户高粘性和刚需的特征。在线阅读、综合商城和短视频行业分别为 21Q3 月使用率涨幅前三的行业,其中在线阅读类 APP 月使用率大幅上涨至 95.4%,月使用率位 列用户时长占比 TOP8 首位,综合商城行业月使用率上升至 87%,需求持续提升,其余行 业的月使用率均呈现下降趋势。(报告来源:未来智库)

各公司业绩增速区间

根据 2021Q1-Q3 营收增速划分,增速大于 100%的有:国联股份;增速在 50%~100%的 有:生意宝、值得买、平治信息;增速在 20%~50%的有:新华网、恒信东方、中文在线、 丝路视觉、焦点科技、芒果超媒;增速在 0%~20%区间的有:上海钢联、天音控股、视觉 中国、人民网、三六零、新国脉、掌阅科技、新媒股份;其余公司营收增速为负。

依据 2021Q1-Q3 归母净利润增速划分,增速大于 100%的有:新华网;增速在 50%~100% 的有:国联股份;增速在 20%~50%的有:平治信息、三六五网、焦点科技、天音控股、壹 网壹创、中文在线、视觉中国、芒果超媒、值得买;增速在 0%~20%区间的有:上海钢联、 新媒股份;扭亏的有:恒信东方,其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 2021Q3 单季度营收增速划分,同比增速大于 100%的有:国联股份;同比增速在 50%~100%的有:值得买和生意宝;同比增速在 20%~50%的有:星期六、平治信息、中 文在线、新华网、丝路视觉和恒信东方;同比增速在 0~20%的有:芒果超媒、新媒股份、 焦点科技、人民网、视觉中国和上海钢联;其余公司单季营收同比增速为负。

根据 2021Q3 单季度归母净利润增速划分,同比增速大于 100%的有:新华网;同比增速在 50%~100%的有:国联股份、丝路视觉和天音控股;同比增速在 20%~50%的有:新媒股 份、平治信息、壹网壹创和中文在线;同比增速在 0~20%的有:芒果超媒、值得买、视觉 中国;其余公司单季归母净利润同比增速均为负。

重点公司分析:芒果超媒

公 司 21Q3 实现营收 / 归母净利 / 扣 非 归 母 净 利 37.78/5.29/5.31 亿 元 , 同 增 2.19%/3.99%/11.78%;Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利116.31/19.80/19.72 亿元, 同增 22.81%/22.84%/35.91%。

Q3 毛利率 41%,较 Q1 和 Q2 的 38%/37%有所提升,较 20Q3 的 40%提升 1pct,我们推 测主要受 Q3 重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》上线拉动;Q3 销售费用率 21%,较 Q1 和 Q2 的 14%/14%有所提升,较 20 年 Q3 的 20%提升 1pct。其余费用率基本稳定。公司年度重 磅综艺《披荆斩棘的哥哥》8 月 12 日上线后表现亮眼。据猫眼专业版,截至 10 月 27 日 累计上线 77 天,《哥哥》36 次斩获综艺日播放量冠军,充分体现公司强大的综艺生产能力; 剧集方面,“季风剧场”在 Q3 上映《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》等,凭借台网联动、 多元化题材、优质口碑助力用户群体扩大深广度。

“综 N 代”将继续创新升级,据招商会信息,2022 年芒果 TV 将继续推出《密室大逃脱 4》 《明星大侦探 7》《乘风破浪的姐姐 3》《披荆斩棘的哥哥 2》等王牌综艺系列作;并开发多 款创新综艺,重点包括:实景沉浸式连续剧推理综艺《推理开始了》;情感综艺《春日迟迟 再出发》(由口碑作品《再见爱人》团队开发);音乐竞演《声生不息》(以港乐金曲为主题); 以及《无名英雄》《你好外交官》《好优美的中国话》《少年三国志》等诸多创新综艺,聚焦 现实主义题材,宣扬正能量和主流价值观。

4 营销板块:Q3受宏观经济、政策等影响,板块增速放缓

板块整体情况

我们统计了营销相关的 27 家上市公司的业绩情况,2021Q1-Q3 整体实现营收 1,404.48 亿 元,同比增长 15.17%,实现归母净利润 72.12 亿元,同比增长 12.31%。 单季度来看,27 家营销相关上市公司实现营收 468.37 亿元,同比略增 2.13%,环比下滑 5.86%;剔除因投资收益导致业绩明显波动的利欧股份、电广传媒以及出现大额计提的深大 通,营销板块主要企业 Q3 实现归母净利 21.37 亿元,同比下降 6.59%,环比下降 19.37%。

2021 年广告(不含互联网)投放同比恢复性增长持续放缓,受宏观经济等因素影响,6 月 起环比明显出现收缩,9 月边际逐步显露回暖态势。根据 CTR 媒介智讯,根据 CTR 媒介 智讯,2020 年受怡情影响 1 月起广告投放开始出现下跌趋势,2 月随着怡情形势恶化广告 刊例花费同比跌幅达 34.8%,3 月起有所回暖,同比降幅有所收窄,因此 2021 年 2 月起广 告刊例花费同比增幅放缓。2021 年 9 月广告市场(不含互联网)花费同比上涨 7.2%,环 比上涨 8.2%。

各公司业绩增速区间

根据 2021Q1-Q3 营收增速划分,增速在 100%以上的有:因赛集团和深大通;增速在 50%~100%的有:紫天科技、浙文互联和宣亚国际;增速在 20%~50%的有:分众传媒、 华扬联众、天下秀、每日互动、天地在线、华媒控股、思美传媒、广博股份和利欧股份; 增速在 0%~20%区间的有:三人行、北巴传媒、天龙集团、元隆雅图、省广集团、引力传 媒、佳云科技和蓝色光标;其余公司营收增速为负。

依据 2021Q1-Q3 归母净利润增速划分,增速大于 100%的有:分众传媒、浙文互联、北巴 传媒、华媒控股、因赛集团、广博股份、佳云科技;增速在 50%~100%的有:紫天科技; 增速在 20%~50%的有:三人行和每日互动;增速在 0%~20%区间的有:华扬联众、天下 秀、天龙集团和思美传媒;扭亏的有:智度股份、省广集团和电广传媒,其余公司归母净 利润同比增长均为负或亏损。

根据 2021Q3 单季度营收增速划分,同比增速大于 100%的有:因赛集团;同比增速在 50%~100%的有:浙文互联、华扬联众和利欧股份;同比增速在 20%~50%的有:紫天科 技、天下秀、每日互动、华媒控股和深大通;同比增速在 0~20%的有:分众传媒、三人行、 天地在线、元隆雅图、思美传媒、实益达、广博股份和宣亚国际;其余公司单季营收同比 增速为负。

根据 2021Q3 单季度归母净利润增速划分,同比增速大于 100%的有:每日互动、因赛集团 和实益达;同比增速在 50%~100%的有:浙文互联、北巴传媒和思美传媒;同比增速在 0~20% 的有:分众传媒、三人行和华扬联众;其余公司单季归母净利润同比增速均为负或亏损。

重点公司分析:分众传媒

据公司财报,公司 2021Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利 38.21/15.22/14.39 亿元,同 比 17.06%/ 10.39%/10.07% 。 Q3 净 利 增 速 符 合 半 年 报 中 对 三 季 度 的 业 绩 预 告 (7.32%-18.2%);Q1-Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利 111.48/44.23/40.31 亿元,同 比 41.56%/100.81%/108.86%。公司同时公布全年业绩预告:预计归母净利 60.2-62 亿元, 同增 50.36%-54.85%。Q3 楼宇媒体业务营收 36.13 亿元,同增 11.62%。据 CTR,21Q3 全国电梯电视和海报广告市场同比增速较 Q2 放缓,其中家用电器、饮料、护肤品等为 Q3 电梯电视广告投放较高增长行业;休闲娱乐、酒精类饮品等为 Q3 电梯海报广告投放较高增 长行业。受宏观经济及怡情反复影响,下半年广告市场需求承压,但公司仍在消费品领域 保持持续稳定的增长态势;Q3 影院媒体营收 1.96 亿元,同比高增长。

5 出版发行板块:低基数效应减弱,景气度承压,行业增速放缓

板块整体情况

我们统计了29家出版行业上市公司,21Q1-Q3整体实现营收985.7亿元,同比提升12.2%; 实现归母净利润 125.9 亿元,同比提升 20.9%;实现扣非归母净利润 103.5 亿元,同比提 升 20.4%。单季度来看,2021Q3 出版发行板块实现营收 331.9 亿元,同比提升 5.3%;实 现归母净利润 37.0 亿元,同比提升 0.5%;实现扣非归母净利润 30.5 亿元,同比提升 5.8%。

受短视频等新媒体冲击,板块整体承压,叠加低基数效应减弱,行业增速渐缓。据北京开 卷,21Q1-Q3 中国图书零售市场销售码洋同增 2.99%,而 21Q1/21H1 的增速分别达 18.59%/11.45%,整体呈放缓态势。分渠道看,随 20Q3 复产复工推进,怡情低基效应减 弱,同时 21Q3 部分地区受到怡情及汛情等因素扰动店面关闭,叠加主题出版销售势头较 上半年有所减弱,21Q3 实体渠道销售码洋同比 20Q3 下滑 23.45%;网店渠道历经快速发 展后,新增用户明显减少,价格折扣下探空间较小,增速自 2020 年以来逐渐放缓,21Q1-Q3 仅 0.21%,较 21Q1/21H1 分别下滑 10.48/2.85pct。用户注意力向短视频等新兴平台转移, 对行业造成一定冲击。

少儿出版仍为最大品类但市占率下滑,主题出版、教材教辅等刚需品表现更优。据北京开 卷,21Q1-Q3 少儿类仍为中国图书零售市场最大品类,占比达 27.08%,但同比下滑 1.3pct。 在主题出版的带动下,21Q1-Q3 社科类码洋占比达 25.6%,同比 2.4pct,排名升至第二, 其下属的马列、学术文化所占码洋比例同比分别 1.93/ 1.17pct。教材教辅位列市场第三, 码洋市占率同比提升 0.44pct 至 22.2%。从各细分市场来看,据北京开卷,21Q1-Q3 仅马 列、学术文化、教辅、法律与中小学幼儿园教材教与 2019 年相比实现增长,其余品类均出 现一定程度下滑,其中艺术、文学、语言类下滑幅度较大。

各公司业绩增速区间

从 21Q1-Q3 营收增速区间来看,增速大于 30%的有博瑞传播、时代出版、中文在线;增速 在 20%~30%的有出版传媒、盛通股份、浙版传媒、读客文化、新华文轩、中南传媒、皖新 传媒、山东出版;10%~20%的有读者传媒、南方传媒、世纪天鸿、城市传媒、中原传媒、 中国出版、中信出版、凤凰传媒;0%~10%的有新华传媒、中国科传、粤传媒、中文传媒、 新经典、广弘控股;其余公司营收增速为负。

按 21Q1-Q3 利润区间划分,盛通股份归母净利润增速近 200%;增速在 50%~100%的包含 时代出版、凤凰传媒;增速在 20%~50%的为:山东出版、新华传媒、天舟文化、读客文化、 中文传媒、南方传媒、中文在线、浙版传媒;增速位于 0~20%的包括中国科传、皖新传媒、 读者传媒、中信出版、浙数文化、中原传媒、中国出版、长江传媒、博瑞传播、广弘控股、 中南传媒;华闻集团扭亏为盈;其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 2021Q3 单季度营收增速划分,同比增速大于 40%的有博瑞传播、中文在线;同比增 速在 20~40%的有出版传媒、时代出版;同比增速位于 10%~20%的有山东出版、浙版传媒、 粤传媒、读者传媒、新华文轩、世纪天鸿;同比增速在 0%~10%的有皖新传媒、中原传媒、 城市传媒、长江传媒、读客文化、中文传媒、新经典、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒; 其他公司单季度营收同比增速为负。

根据 2021Q3 单季度归母净利润增速划分,同比增速大于 100%的有:华闻集团、浙数文化; 同比增速在 20%~50%的有:读客文化、凤凰传媒、中文在线、城市传媒、中文传媒、南方 传媒;同比增速在 0~20%的为读者传媒、中原传媒、皖新传媒、长江传媒、时代出版、山 东出版;其余公司单季归母净利润同比增速均为负或亏损。

重点公司分析:中南传媒

公司 21Q1-Q3 营收 88.36 亿元,同增 10.2%;归母净利 17.76 亿元,同增 63.4%;扣非归 母净利 13.03 亿元,同增 31.4%。其中,Q3 单季度营收 22.96 亿元,同增 1.8%;归母净 利 2.47 亿元,同降 33.7%,主要系 20Q3 子公司办公楼拆迁确认资产处置收益 1.70 亿元, 导致基数较高;扣非归母净利 2.39 亿元,同增 26.6%。

公司坚守主业,出版与发行业务均实现较快增长,主题与教育出版发行表现亮眼。据公司 财报,21Q1-Q3 一般图书出版业务销售码洋达 10.28 亿元,同增 30.7%,实现收入 4.11 亿 元,同增 29.1%,其中 Q3 单季度销售码洋 4.51 亿元,同增 41.5%,实现收入 1.74 亿元, 同增 61.2%。我们认为,伴随教育分流政策逐步推进,公司在职业教育等新业务具有较大 的成长空间。1-3Q21 公司毛利率 43.8%,同比 1.2pct,其中 Q3 单季度毛利率 47.1%,同 比 10.0pct,主要系产品结构调整拉动。

1-3Q21 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.1%/12.7%/0.49%/-1.0%,分别同比 1.44/-0.43/-0.06/ 0.49pct,其中 Q3 单季度销售/ 管理/研发/财务费用率分别为 18.5%/14.9%/0.7%/-1.2%,分别同比 5.2/ 1.3/ 0.2 0.1pct, 销售费用率有所提升主要系公司新品处于推广期,营销支出较大。公司出版发行主业表现 优秀,且现金流充沛,近 12 月股息收益率达 7.2%。除此以外,公司积极稳健推进马栏山 视频文创产业园项目,打造智慧产业集群,加快数字化转型升级。随着教育分流政策逐步 实施,长期看职业教育等新业务有望放量。(报告来源:未来智库)

6 电影院线板块:怡情冲击下Q3亏损,但龙头集中度提升

板块整体情况

我们统计了7家电影院线上市公司。21Q1-Q3整体实现营收175.5亿元,同比增长217.9%; 实现归母净利润 0.45 亿元,扭亏为盈;扣非归母净利为-2.32 亿元,亏损较去年同期收窄 48.0 亿元。2021Q3 单季度实现营收 39.8 亿元,同比增长 54.5%;实现归母净利润-9.2 亿 元,去年同期归母净利为-10.5 亿元,亏损较去年同期收窄 1.3 亿元;实现扣非归母净利-10.0 亿元,亏损较去年同期收窄 1.4 亿元。

受怡情反复影响,大作档期延后,供给侧内容缺乏,21Q3 影市相对冷清。据国家电影局与 拓普数据,21Q1-Q3 全国总票房达 348.8 亿元,同比 2020 年提升 331.7%,但较 2019 年 同期下滑 27.5%;2021Q3 全国总票房为 73.1 亿元,同比 2020 年提升 25.4%,较 2019 年下滑 56.6%,但考虑到 2020 年 7 月因怡情并无票房进账,21 年 8 月、9 月表现实则弱 于去年同期。我们认为,21Q3 全国影市整体冷清主要原因系怡情零星反复,导致线下影院 临时关闭,部分大作档期延后,内容端供给较贫瘠,21 年电影暑期档、中秋档票房相比往 年同期均大幅倒退。

后续多款重磅电影定档,有望推动行业回暖。2021 年 10 月以来,在高口碑优质电影的带 动下,行业逐渐回暖。据拓普数据,21年国庆档总票房达43.79亿元,同比20年提升10.4%, 接近 19 年的 44.66 亿元,其中《长津湖》为大盘贡献约 32 亿元;21 年 10 月全国总票房 76.7 亿元,接近 19 年 83.2 亿元。《长津湖》口碑良好,并且由于其制作阵容、故事题材引 发社会广泛关注,上座率、排片率居高,进一步验证行业内容为王的逻辑。后续已定档重 要电影包括《第一炉香》、《梅艳芳》、《门锁》、《反贪风暴 5》、《沙丘》、《007:无暇赴死》 等,高质量内容供给有望带动行业持续回暖。

院线集中度持续提升,万达院线表现优秀。21Q3 行业相对冷清,低端产能持续出清,院线 集中度不断提升,据拓普数据,21 年 9 月行业 CR3/CR5 分别为 34.4%/48.7%,较年初分 别提升 1.7pct/2.2pct,其中万达院线市占率达 16.8%,远超排名第二的大地院线,自 2016 年起,票房占比稳定提升。

各公司业绩增速区间

从 21Q1-Q3 的营收端来看,7 家电影公司营收同比增速均保持高位,除文投控股外均超过 100%。根据 21Q1-Q3 的归母净利划分,7 家电影公司中万达电影、中国电影、横店影视、 上海电影扭亏为盈,文投控股、金逸影视、幸福蓝海虽有亏损,但呈收窄趋势。

根据 2021Q3 单季度营收增速划分,同比增速位于 50%~10%的有:万达电影、上海电影; 同比增速在 30%~50%的有:金逸影视、中国电影、文投控股;同比增速在 0~30%的有: 文投控股、横店影视;幸福蓝海收入同比下滑。 7 月以来国内怡情反复,江苏、河南等地先后发生聚集性怡情,部分影院暂停营业,如《长 津湖》等重点影片改档,导致 7 家公司 2021Q3 均出现亏损。

7 动漫影视板块:低端产能继续出清,精品化趋势延续

板块整体情况

我们统计了 16 家动漫影视行业相关上市公司,21Q1-Q3 整体实现营收 147.7 亿元,同比 增长 38.9%;实现归母净利润 17.6 亿元,扭亏为盈;实现扣非归母净利 3.3 亿元,扭亏为 盈。21Q3 单季度实现营收 47.1 亿元,同降 0.7%;实现归母净利润 7.1 亿元,扭亏为盈; 实现扣非归母净利-1.9 亿元,去年同期盈利 0.5 亿元。

21 年以来低端产能持续出清,剧集体量缩减明显,行业持续向精品化方向发展。20 年 2 月,广电总局下发《关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知》,对“注 水”问题综合施策,电视剧、网络剧拍摄制作提倡不超过 40 集,鼓励 30 集以内的短剧创 作;同年 5 月,爱腾优联合 6 家影视公司联合发布《行业自救倡议书》,积极响应政府号召, 规范集数长度,鼓励精品短剧,支持多拍良心剧、口碑剧、精品剧。根据艺恩数据与国家 广电总局总计,21 年 1-9 月备案剧集部数/备案剧集集数分别为 367 部/12,033 集,分别同 比降低 30.9%/35.8%;21 年 1-9 月备案剧集平均集数为 32.8,同比下降 7.2%。

各公司业绩增速区间

根据 21Q1-Q3 营收同比增速划分,同比增速大于 100%的有:光线传媒、ST 北文、华录 百纳、欢瑞世纪。根据 21Q1-Q3 归母净利润同比增速划分,同比增速大于 100%的有:光 线传媒、祥源文化;增速位于 50%~100%的包括:捷成股份、华录百纳、华策影视;其余 公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 2021Q3 单季度营收增速划分,同比增速大于 100%的有:ST 北文、华录百纳、鼎龙 文化;同比增速位于 20%~50%的有:唐德影视;同比增速位于 0~20%的有:捷成股份、 浙文影视、奥飞娱乐、光线传媒;其余公司单季度营收同比增速为负。

根据 2021Q3 单季度归母净利润增速划分,同比增速大于 50%的有:华策影视、光线传媒; 增速位于 0~20%的包括:捷成股份、浙文影视;扭亏为盈的有:中广天择、ST 北文、欢瑞 世纪、祥源文化、华录百纳、华谊兄弟;其余公司单季归母净利润同比增速均为负。(报告来源:未来智库)

重点公司分析:光线传媒

公司公布 21 年 3 季报:Q3 实现营收 2.22 亿,同增 0.55%;实现归母净利润 0.68 亿,同 增 58.32%;实现扣非归母净利润 0.08 亿,同减 72.92%。21 年 Q1-Q3 实现营收/净利润/ 扣非后归母净利 9.78/5.53/4.65 亿元,同增 103.41%/767.66%/2799.61%。Q3 扣非后归母 净利 0.08 亿,同减 72.92%,主要因:1、由于怡情多地散发,部分电影院停工;以及缺乏 优质内容上映,Q3 电影市场表现疲软。根据猫眼专业版,21 年 Q3 全国实现总票房 66.5 亿元(不含服务费),仅较 20 年同期提升 20%(当年 7 月末影院才陆续复工);较 19 年同 期下降 57.3%;2、公司 Q3 无重要电影上映。根据中报披露计划和猫眼专业版,Q3 公司 仅上映《革命者》(7 月 1 日上映,票房 1.36 亿元),电影业务业绩贡献有限。

8 广电板块:传统广电承压,大屏稳健发展

板块整体情况

我们统计了 12 家广电上市公司,考虑到华数传媒重大资产重组,可比口径下,21Q1-Q3 板块整体实现营收 287.8 亿元,同降 2.8%;实现归母净利润 10.5 亿元,同降 51.1%;实 现扣非归母净利润 1.6 亿元,同降 88.6%。可比口径下,2021Q3 单季度实现营收 91.1 亿 元,同降 2.3%;实现归母净利润 0.60 亿元,同降 89.7%;实现扣非归母净利润-2.2 亿元, 同降 155.0%。

受新媒体冲击,传统广电承压,IPTV/OTT 大屏业务稳定发展。受到短视频等新兴媒体冲击, 叠加用户娱乐消费模式改变,传统有线电视业务承压,用户流失情况较严重,行业整合持 续推进。

各公司业绩增速区间

按照可比口径,21Q1-Q3 营收增速位于 0~15%的有:华数传媒、数码视讯、吉视传媒、江 苏有线、广电网络,其余营收均同比下滑。从利润端看,21Q1-Q3 归母净利润同比增速大 于 100%的包括数码视讯,同比增速在 30%~50%的包括吉视传媒,同比增速在 0~30%的 有:广电网络、华数传媒,其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

按照可比口径,根据 2021Q3 营收增速划分,同比增速位于 0~20%的有:吉视传媒、华数 传媒、广电传媒;其余公司营收同比增幅为负。环比增速位于 0~30%的为新文化、吉视传 媒;其余公司营收环比增速为负。

按照可比口径,根据 2021Q3 归母净利增速划分,华数传媒归母净利同增 14.1%,吉视传 媒扭亏为盈,其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。2021Q3 归母净利环比增速大于 100%的包括江苏有线,其他公司归母净利润环比增速为负或亏损。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库 – 官方网站

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